中国货币市集

内容摘要

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　　著述从定性层面接洽了我国国际收支均衡表中“净误差与遗漏”项形成的原因，并再行疑望该项指标变化趋势卓著与巨匠主要经济体的各异，发现“净误差与遗漏”项曾同汇率预期及顺收顺差高度关联，出口相对高估可能是统计上假贷均衡性被冲突的繁难原因，而催生的企业数据源转型从底层弥补了这一颓势，为下一步改进国际收支统计指明了地方。

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　　2021年以来，我国国际收支均衡表中的“净误差与遗漏”样式（以下简称“净误差与遗漏”）一刹持续大幅收窄，究竟是源于成本外流的改善照旧统计情势的优化，成为面前一桩悬而未决的“公案”。对此，本文从定性层面接洽了“净误差与遗漏”形成的原因，并再行疑望该项指标变化趋势卓著与巨匠主要经济体的各异。

　　一、小序

　　国际收支均衡表是纪录一定时期内住户与非住户之间一谈经济交游的报表，按照“有借必有贷、假贷必尽头”的复式记账原则编制。表面上，若每一笔交游均能被精确纪录，那该表必定是均衡的。但践诺中，由于统计技能的局限和数据口径的偏差，借方与贷方平淡难以尽头，为保证双边永远保持均衡，不得不东谈主为树立一个样式进行诊治，这等于“净误差与遗漏”。因此，“净误差与遗漏”是看成均衡项轧差出来的，而非履行统计的驱散。诚然“净误差与遗漏”难以幸免，但正常情况下必须是有限制的。根据国际货币基金组织（IMF）的要领，若“净误差与遗漏”占货品生意比重越过5%的申饬线，则需严慎对待比例过大的表象，并选拔必要措施驻扎对宏不雅经济形成冲击。

　　从产生原因看，“净误差与遗漏”既可动力于数据源和编制情势各异等统计方面的成分，也可能是由于经济方面的成分导致关联跨境成本流动莫得被纪录。若主如果统计原因形成的，则“净误差与遗漏”理当阐扬出立地散布的白噪声特征，而不应骄横为经久、单边的恰恰或负值，也不应与某个经济变量之间具有权臣的关联性。因此，若一国的“净误差与遗漏”经久为正或为负，则往往意味着存在系统性的偏差，平淡以为存在未被纪录的跨境成本流动，俗称“热钱流入”或“成本外逃”，如畛域过大则会对场面研判带来极大打扰。

　　夙昔一段时期，中国的“净误差与遗漏”持续为负且畛域较大的问题，曾引起各界等闲温和，并被部分市集东谈主士解读为存在严重的成本外逃。从统计上讲，“净误差与遗漏”负值既可动力自不时账户顺差高估，也可能是成本与金融账户逆差被低估，现实中难以对两者进行分别（管涛，2023）。但是，自2009年以来，中国的“净误差与遗漏”无论是畛域照旧占比均资历了从急剧扩大到快速收缩的过程，这种权臣且一致的变化趋势为咱们进一步探析其背后的驱动成分提供了贵重的不雅察窗口。

　　二、变化趋势与国际比较

　　（一）从彰着偏高转向基本均衡

　　从纵向看，2009年以来，中国的“净误差与遗漏”持续呈面前借方，其中2015年以前均保持在负千亿好意思元以内，但而后畛域开动快速攀升。疏淡是2015年至2017年，中国的“净误差与遗漏”分别达到-2018亿、-2186亿和-2066亿好意思元，占国际收支口径的货品生意总数比重同一越过5%的国际申饬线，2016年至2019年以至还高于同期的不时账户顺差。不外，该比重在2021年以来彰着趋降，2023年已降至-0.66%，以至于2024年上半年小幅转正，再行记忆基本均衡区间。但鉴于中国对外生意畛域日益巨大，2021年至2023年累计“净误差与遗漏”仍高达-2617亿好意思元，导致市集对隐性成本外流的担忧挥之不去。

　　图1  2009年以来中国“净误差与遗漏”畛域及占比变化

　　（二）散布权臣异于其他主要经济体

　　从横向看，与巨匠其他主要经济体不同，中国的“净误差与遗漏”呈现出典型的偏态散布。据统计，2009—2023年，无论所以好意思国、德国、日本等为主要代表的发达经济体，还所以俄罗斯、印度、巴西等为主要代表的新兴经济体，其“净误差与遗漏”均阐扬为彰着的立地散布，且占比基本限制在±5%以内。如图2所示，在不雅察期内，其他主要经济体中仅好意思国和日本曾分别于2009年和2016年瞬息突破过5%，其余时期均邃密围绕水平轴作高下立地舞动；而中国在除2015—2020年外的强大时期，虽与其他经济体的偏离幅度无权臣各异，但却不具备上述围绕零值的立地波动特征，这极少在高频的季度数据对比中将披露得更为权臣。

　　图2  2009年以来主要经济体的“净误差与遗漏”占比变化

　　三、驱动因子的变迁

　　（一）曾与汇率预期高度关联

　　如前所述，若“净误差与遗漏”主要由统计上的时间性原因所致，则其变动不应与某个经济变量之间存在关联性，不然有根由怀疑该变量是导致“净误差与遗漏”的内在原因。

　　通过追溯中国“净误差与遗漏”的历史走势发现，在2021年以前，其畛域变化与东谈主民币汇率预期之间阐扬出高度的趋同性。图3展示了2009年以来中国的“净误差与遗漏”季度值与东谈主民币汇率预期的关系，两者在前中期具有较强的一致性，即当东谈主民币汇率贬值预期增强时，“净误差与遗漏”负值也倾向于扩大。在一个尚未竣事都备可兑换的国度，汇率预期平淡可用来表征跨境成本流动的潜在压力，若本币贬值预期越强，则成本流出压力也会飞腾，那些通过非正规渠谈的成本外流可能最终会响应为“净误差与遗漏”。故部分东谈主士将此看成成本外逃的凭证，确有一定合感性。

　　图3  2009年以来中国“净误差与遗漏”季度值与东谈主民币汇率预期

　　（二）货品生意顺收顺差对“净误差与遗漏”具有较强阐明力

　　鉴于货品生意是国际收支最主要的子项，本文以此为切进口追索“净误差与遗漏”的开头。从编表最粗浅的旨趣启程，一国货品净出口理当形成金额尽头的对外金融净钞票，后者平淡响应为货品生意涉外收支顺差或企业生意信贷净债权。诚然，由于记账时点各异，货品流与资金流短期内存在不匹配，两者缺口不错用顺收顺差来示意。在跨期情形下，上一期出口少收或进口多付引发的负缺口会迟缓转为下一期的正缺口，反之也是，故跟着时期推移，缺口应渐趋弥合，但现实却非如斯。2010年以来，中国的顺收顺差大多处于零轴下方，不仅莫得表示出迟缓弥合的趋势，反而呈现出同“净误差与遗漏”高度拟合的特征。这不禁使东谈主生疑，夙昔数年畛域巨大的外贸顺差并未带来同等体量的跨境资金净流入，驱散使不时账户的贷方纪录要高于成本与金融账户的借方纪录，“净误差与遗漏”便由此产生。国际收支均衡表中“货品”数据开头于经诊治的海关统计（朱莉，2021），有根由怀疑恰是关联项指标假贷均衡性被冲突，才形成“净误差与遗漏”的巨大争议。

　　图4  2010年以来中国货品生意顺收顺差与净误差遗漏走势

　　（三）出口少收是形成顺差不顺收的主要原因

　　以“净误差与遗漏”为中介，容易发现顺收顺差与汇率预期之间也存在高度一致性。不难遐想，在本币贬值预期下，出口主体老是倾向于将收入留存境外，阐扬为出口少收；而进口主体则倾向于尽快对外付款，阐扬为进口多付，反之也是。从这个角度剖释，顺收顺差已然成为了企业竣事跨境成本捣鼓的繁难载体。拆分来看，中国存在永劫期的出口少收和进口多付表象。2010年至2023年，海关可比口径的货品生意收入年均低于出口金额1941.6亿好意思元，孝顺了顺收顺差总缺口的85.3%；同期，海关可比口径的货品生意开销年均高于进口金额334.9亿好意思元，孝顺了缺口剩余的14.7%。可见，出口收汇异象是形成货品生意顺差不顺收的主要原因。这极少在出口收入率上阐扬得更为彰着，2010年以来持续位于100%下方窄幅波动，年均仅91.8%，标明约8.2%的出口最终莫得带来收入，而进口支付率年均约101%，开销与进口畛域大体相等。

　　图5  2010年以来中国货品生意顺收顺差结构拆解

　　（四）生意镜像数据骄横海关出口货值可能存在高估

　　前述分析已将“净误差与遗漏”的主要踪影指向出口少收，但进一步追问，究竟是出口被高估照旧收入被低估，仍需提供更进一步的凭证方能回应。在梦想情形下，一国出口例必等于异国来自该国的进口总和。现实中，列国一般效劳出口以离岸FOB计价、进口以到岸CIF计价（含国际运保费）的国际旧例，因此生意伙伴统计的源自中国的进口金额（CIF）理当高于中国统计的出口金额（FOB）。国际运保费占比一般不低于4%，若两者各异过小，甚或出现倒挂，标明至少有一方统计存在偏差。据IMF数据骄横，巨匠其他国度自中国的进口总数与中国统计的出口总数之间的各异权臣减轻，两者之比由2009年的119%骤降至2013年的101.2%，并于2020年头度跌破100%，2023年创历史新低的97%。与之形成显然对比的是，中国统计的进口总数与巨匠其他国度对中国的出口总数之比永远督察在110%的上方，且莫得阐扬出彰着的趋势性。因此，若仅有出口数据出现表里倒挂，则绝非正常表象，骄横海关出口数据可能存在高估。需阐明的是，在判断出口可能被高估的同期，并不可得出收入莫得被低估的论断，但站在净额统计的态度，咱们有把抓说收入比拟出口不存在高估。

　　图6  2009年以来中国海关出进口数据与伙伴国镜像数据之比

　　（五）统计情势革命是连年“净误差与遗漏”改善的繁难技能

　　连年来，外贸新业态更生发展，对原先基于海关数据进行诊治的国际收支货品生意统计体系带来了要紧挑战。举例，跨国企业看成巨匠价值链中的中枢企业，统筹原材料采购、加工制造、制品销售和物流仓储等全历程安排，这种“无厂制造”模式使货品迁徙与货权转让分离，是形成国际收支货品生意统计与海关出进口统计口径各异的首要成分（国度外汇不竭局国际收支分析小组，2022）。为此，外汇局在2020年启动企业数据源转型，从企业端奏凯网罗按权责发生制纪录的涉酬酢易和钞票欠债数据（韩健，2021）。这成心于促进“生意”与“钞票欠债”、“借方”与“贷方”的均衡纪录。从践诺看，2021年以后，国际收支口径的货品生意顺差开动权臣低于海关隘径，底层原因是过往被高估部分的贷方金额获取修正，进而缩短了“净误差与遗漏”。对此，IMF充分认同并评价谈：使用企业奏凯讲述数据的新编制方法，更贴合国际收支统计原则，处分了中国濒临的履行问题。

　　四、论断与提倡

　　持续大额的“净误差与遗漏”问题曾陆续引发市集对于成本外逃的料到，但2021年以来中国的“净误差与遗漏”畛域大幅收窄，激励了市集新的商讨。本文定性接洽了“净误差与遗漏”形成的原因，通过数据描述“净误差与遗漏”变动的基本特征，并与巨匠主要经济体进行比较，指出中国的情况并不可粗浅归因于统计误差，汇率预期、顺收顺差均曾与“净误差与遗漏”高度关联，与跨境成本流动有内在一致性。进一步拆解顺收顺差，出口少收这一主要矛盾浮出水面，结合海关与生意伙伴镜像数据的比较，揣度出口货值相对高估才是导致关联样式假贷均衡性被冲突的根源。连年来，企业数据源转型的统计革命为匡正夙昔的系统性偏差和减小“净误差与遗漏”奠定了根基。

　　本文据此给出以下提倡：一是采纳收汇数据按捺地方的出口高估行为。海关统计已经是国际收支货品生意统计的繁难数据源，若把出口收入看成退税补贴的前置条目，将从经济动机方面减少假出口的打扰。二是持续进步东谈主民币汇率弹性和可兑换水平。放宽成本管制和保持足够的汇率弹性将从压根上减少违规渠谈的跨境成本流动，带来缩短“净误差与遗漏”的驱散。三是长远鼓动国际收支统计情势校正。相持向以奏凯讲述为主转型的地方不动摇，稳步扩大对外金融钞票欠债及交游统计隐敝面，陆续丰富国际收支统计数据源。

　　*本文仅代表作家个东谈主不雅点，与所在单元无关。

The End

作家：秦楠，中国证券监督不竭委员会浙江监管局

原文《“净误差与遗漏”的再疑望：国际比较与中国践诺》全文将刊载于中国际汇交游中心左右《中国货币市集》杂志2024.12总第278期。

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